金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括(kuò)地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的(de)主要(yào)持有者(zhě)，他(tā)们普遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸显(树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践(树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不(bù)再(zài)对城树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独(dú)立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额(é)的(de)增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷(dài)方(fāng)式的(de)也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司(sī)能够具备低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台(tái)制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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